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原文:Multicoin Capital

作者:Spencer Applebaum

编译 | 凯尔

这篇文章是《Layers 1 和 Layer 2的价值捕获‌》的续作。
它也建立在《分叉DeFi协议‌》的一些想法之上。

在这些文章中,我们探讨了Layer 1(例如 BTC、ETH 和 SOL)和我们当时称为Layer 2代币的潜在价值捕获机制。
回想起来,这是用词不当。
当时我们指的是应用层代币——例如MKR、UNI 和 AAVE — 与 Starkware、Matter、Aztec、Optimism 和 Arbitrum 等Layer 2相悖。

从那以后,我们改进了我们对应用层代币的价值捕获的思考。
因此,我们在本文中开发了有关 DeFi 代币捕获价值能力的新框架。

应用层代币

在Layer 1和Layer 2的价值捕获中,我们认为 DeFi 代币可以捕获价值的唯一方法是管理不可分叉的状态。

理解不可分叉状态的一个简单方法是比较 Uniswap 和 0x。

如果 Alice 明天分叉 Uniswap V2 并创建 Multiswap,Multiswap 将拥有 0 美元的流动性,而 Uniswap 将保留已经存在的数十亿美元。
总锁定价值(TVL) 就是我们所说的不可分叉状态。

Uniswap AMM 中的资本越多意味着接受者的滑点更低,从而为交易者提供更好的体验。

如果 Alice 分叉 0x 智能合约并创建 1y 协议,则有不同的动态在起作用。
1y 协议几乎和 0x 协议一样好,因为 0x 智能合约不存储太多状态(智能合约与 API 分开,API 具有外部集成)。
交易完成后,0x 资产互换合约的状态保持不变。

当然,0x 协议多年来积累的一些链下状态是 1y 协议所缺乏的。
其中包括与 DEX 聚合器、钱包、中继器等其他 DeFi 产品的集成。
但是 DeFi 生态系统适应迅速,分叉已成为社会可接受的,并且许多分叉被第三方应用程序采用。

新产品——包括直接复制粘贴分叉——几乎可以立即参与竞争。
这是可能的,因为 DEX 聚合器的兴起(在下面更深入地讨论)、吸血鬼攻击、前端集成和有吸引力的流动性激励措施。

我们之前提出的关于管理不可分叉状态的框架的一般问题是它对于评估“协议防御性”很有用,但它并不能证明代币本身的价值捕获是合理的。
这篇文章试图回答这个问题:“这个代币能否证明价值捕获和费用抽取是合理的?”

DeFi 中的价值捕获

有两种 DeFi 协议:不管理风险的协议和管理风险的协议。
与前者相关的代币总是面临被分叉的风险。
后者面临这种风险就很好少了。

让我们以 Uniswap(它存储了很多状态!)为例。
虽然有一些治理参数——支持哪些 AMM 曲线,费用在 UNI 和 LP 之间分配,以及如何分配 UNI 金库——但代币不管理或支持系统中的任何风险。

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